12月17日，国产GPU厂商沐曦股份正式登陆科创板，上市首日高开568.83%，股价报700元/股。截止上午10:25分，盘中股价最高触及895元/股，涨幅超755%，市值突破3500亿元，超越当前的摩尔线程。

若按照开盘价700元/股计算，单签盈利近30万元。

此次沐曦股份发行价格为104.66元/股，是今年发行价第二高的新股（仅次于12月5日已上市的摩尔线程），共计发行4010万股的新股，预计募集资金总额为41.97亿元，扣除2.98亿元（不含增值税）的发行费用后，预计募集资金净额为38.99亿元。

一、全球GPU市场“一超一强”，国产GPU市场百花齐放

随着人工智能应用的快速普及，对于人工智能芯片的需求不断扩增，吸引越来越多的行业参与者，市场竞争日趋激烈。从全球范围来看，经过多年发展，已经基本形成了由英伟达和 AMD 组成的“一超一强”寡头垄断格局，两家企业在综合技术实力、销售规模、资金实力、人员数量等各方面优势明显；其中英伟达作为行业领导者，凭借其突出的产品性能、易用性以及完善的 CUDA 生态，构筑了坚实的竞争壁垒并持续扩大领先优势，占据超过 80%的全球市场份额。

沐曦股份也表示，GPU 设计是一项复杂的系统工程，涉及到硬件架构设计、IP/SoC 芯片设计、封装设计、软件架构设计、驱动程序及基础软件等多个不同专业领域，具有非常高的行业技术壁垒。目前包括沐曦股份在内的国产GPU总体上仍处于发展初期，在技术积累、产品性能、人员规模、产业化经验等各方面相比英伟达、AMD 等国际领先企业均存在较大差距。

近年来，受到美国对高性能 GPU/AI 芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，海外厂商在中国市场的份额呈现明显下降趋势，本土品牌人工智能芯片的市场渗透率则呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。

按不同技术路径划分，国内主要的GPU/AI芯片厂商包括以沐曦股份、海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等为代表的通用型计算架构（GPU）芯片设计企业，和以华为海思、寒武纪、昆仑芯、燧原科技等为代表的专用型计算架构（ASIC/DSA）芯片设计企业，呈现百花齐放态势。同时，随着人工智能芯片领域国产替代进程的不断加速，未来可能将有更多国内厂商进入到该市场参与竞争。

二、沐曦股份GPU累计销量超25000颗

根据招股书显示，沐曦股份成立于2020年，是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，持续为国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台、商业化智算中心等提供基础算力底座，推动人工智能赋能千行百业，并重点布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景。目前，沐曦股份已成为国内高性能通用 GPU 的领导者之一，产品性能达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。

沐曦股份认为，算力是推动数字经济发展的核心引擎，然而我国算力基础设施长期依赖海外巨头，面对不断升级的地缘政治摩擦和新一代人工智能革命，推进国产算力建设、保障产业链自主可控已迫在眉睫。

自成立以来，沐曦股份持续深耕 GPU 和人工智能行业，沐曦创始团队凭借深厚的 GPU 技术及全流程量产经验，形成了一支深刻洞察全球 GPU 行业技术发展趋势，具有持续自主创新能力的技术研发团队。在团队不懈的技术攻坚下，沐曦股份成为了国内少数几家全面系统掌握了通用 GPU 架构、GPU IP、先进制程 GPU 芯片及其基础系统软件研发、设计和量产核心技术的企业之一。

沐曦股份 GPU 产品基于自主研发的 GPU IP 与统一的 GPU 计算和渲染架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强的核心竞争力，产品综合性能已处于国内领先水平。

目前，沐曦股份的主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，报告期内先后推出了用于智算推理的曦思 N 系列 GPU、用于训推一体和通用计算的曦云 C 系列 GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩 G 系列 GPU。

单卡性能方面，沐曦股份是国内首批具备先进制程 GPU 芯片设计能力和商业化落地能力的企业之一，全栈 GPU 产品基于自主研发和自主知识产权的 GPU IP、GPU 指令集和架构，单卡性能处于国内第一梯队；集群性能方面，公司自研的 MetaXLink 具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现 2-64 卡多种互连拓扑，并且在智算集群的线性度和稳定性方面具有较强的产品表现。

软件生态方面，沐曦股份自主构建的 MXMACA 软件栈不仅拥有统一、完整且高效的全栈式工具链，涵盖应用开发、功能调试和性能调优等核心环节，同时高度兼容 GPU 行业国际主流 CUDA 生态，能够开放拥抱全球开发者丰富的开源成果，具有较高的易用性和迁移效率，在通用性和灵活性上具备独特的竞争力。软硬件的深度协同确保了公司产品性能的高效释放，为沐曦股份塑造了深厚的竞争壁垒。

在商业应用方面，沐曦股份是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU 供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持 128B MoE大模型等完成全量预训练。沐曦股份与整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流AI 框架、主流大模型等上下游生态广泛适配。凭借突出的产品性能和稳定的供应能力，截至报告期末，沐曦股份 GPU 产品累计销量超过 25,000 颗，并已在多个国家人工智能公共算力平台和商业化智算中心实现规模化应用。

据介绍，沐曦股份目前正是深度构建“1+6+X”生态与商业布局，基础算力底座方面相继交付 9 大智算集群，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，区域横跨北京、上海、杭州、长沙、中国香港等地区，并逐渐向更多区域延伸。

三、13个季度累计营收11.17亿元，亏损32.9亿元

2022年、2023年、2024年、2025年一季度（以下简称“报告期”），沐曦股份营业收入分别为 42.64 万元、5,302.12 万元、74,307.16 万元和 32,041.53 万元，近13个季度累计营收约11.17亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为-77,696.52 万元、-87,115.82 万元、-140,887.94 万元和-23,251.22 万元，尚未实现盈利。累计近13个季度亏损额约32.9亿元。

沐曦股份解释称，报告期内尚未实现盈利，主要系：

（1）中国 GPU 芯片市场曾长期被国外巨头垄断，国产芯片渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，生态建设需突破，市场拓展呈渐进式发展；

（2）公司智算推理 GPU 芯片曦思 N100系列、训推一体 GPU 芯片曦云 C500 系列分别于 2023 年 4 月和 2024 年 2 月正式量产，因公司产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及生态适配周期，公司销售规模处于快速爬坡阶段，目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出；

（3）公司所处 GPU 芯片行业属资本与技术双密集型，有极高技术壁垒与密集研发投入特点，公司为夯实产品竞争优势持续加大研发投入；

（4）公司因实施股权激励而确认了较大金额的股份支付费用。

沐曦股份2025年三季报显示，前三季度公司主营收入12.36亿元，同比上升453.52%；归母净利润-3.46亿元，同比上升55.79%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入3.21亿元，同比上升665.32%；单季度归母净利润-1.6亿元，同比上升40.64%；负债率5.95%，投资收益4955.99万元，财务费用-409.19万元，毛利率55.76%。

沐曦股份还预计2025年全年实现营业收入150,000万元至198,000万元，相较2024年增幅为101.86%至166.46%，归属于母公司所有者的净利润为-76,300万元至-52,700万元,相较2024年减亏幅度为45.84%至62.59%,扣非后归属于母公司所有者的净利润为-82,400万元至-58,800万元,相较2024年减亏幅度为21.06%至43.67%。

四、单一产品收入占比高达97.87%

报告期内，沐曦股份主要收入来源为核心产品训推一体芯片曦云 C500 系列的销售。

2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，沐曦股份训推一体芯片曦云 C500系列收入分别为 1,546.81 万元、72,173.52 万元和 31,359.27 万元，占同期主营业务收入的比例分别为 30.09%、97.28%和 97.87%，最近一年一期占比较大。

从沐曦股份公布的营收来源看，2023 年度、2024 年度和 2025 年 1-3 月，，沐曦股份的训推一体GPU板卡的销售额占比也是持续快速提高，各期占比分别为30.09%，68.99%和97.55%。这也进一步反应了沐曦股份的营收对于训推一体芯片曦云 C500系列的高度依赖。

沐曦股份表示，虽然正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云 C600 系列和 C700系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、图形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新产品，但考虑到芯片研发的风险和不确定性，若未来发行人在研的芯片流片、量产进度不及预期，同时若曦云 C500 系列产品市场需求下降、销量下滑，则公司存在经营业绩下滑的风险。

五、现金流量净额持续为负

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-66,514.29 万元、-101,731.89 万元、-214,802.33 万元和-53,131.75 万元。

沐曦股份解释称，报告期各期公司现金流持续为负主要系以下原因共同导致：1）报告期内公司尚未实现盈利，收入规模较小，无法覆盖各项成本费用支出；2）客户回款时间相比公司收入确认时间有所滞后，应收账款余额较大且持续增加；3）受地缘政治形势影响，为保障原材料供应稳定，公司于 2024 年积极进行战略备货，期末存货及预付账款余额大幅增加。

六、应收账款持续增高

报告期各期末，沐曦股份应收账款账面价值分别为 0 万元、3,709.94 万元、47,944.33 万元和 61,506.52 万元，占各期末流动资产的比例分别为 0%、2.91%、14.00%和 6.13%，占同期营业收入的比例分别为 0%、69.97%、64.52%和 191.96%。

显然，在报告期各期末，沐曦股份应收账款账面价值呈较快上升趋势。对此，沐曦股份认为，主要原因系公司核心 GPU产品在报告期内量产并实现销售，营业收入增长幅度较大，应收账款金额随营业收入规模的增加而增加。随着公司业务规模的扩大，应收账款可能继续增加，若下游客户财务状况出现恶化，可能存在应收账款无法回收的风险，进而对公司未来业绩造成不利影响。

七、预付款资金安全风险

报告期各期末，沐曦股份预付账款余额分别为 5,178.40 万元、33,122.17 万元、88,986.25 万元和 110,734.37 万元，占公司流动资产的比例分别为 6.98%、26.00%、25.98%和 11.04%，金额较大。

沐曦股份指出，报告期内随着公司业务规模快速增长，原材料采购需求相应增加；受行业惯例、采购周期、国际形势等因素影响，为保障未来产品供应，公司向晶圆、HBM 等重要原材料供应商进行提前订货并预付较高比例的货款，导致预付账款规模较大。如果该等预付款对应物料后续无法顺利交付或交付时间进一步推迟，公司将面临流动资金占用和资金安全的风险。

八、存货账面余额持续放大，2024年已计提9166万元

报告期各期末，沐曦股份存货账面余额分别为 1,767.44 万元、18,730.50 万元、86,844.49 万元和 89,031.46 万元，占流动资产的比例分别为 2.38%、14.71%、25.36%和 8.88%；报告期各期，公司存货周转率分别为 0.04、0.19、0.66 和 0.16。

报告期内沐曦股份业务规模快速增长，考虑到主要供应商的生产周期及其他不确定性因素，公司为保障向下游客户按时交付产品，相应增加了存货储备，因此存货余额较大、存货周转率较低。值得一提的是，2024 年末和 2025 年 3 月末，沐曦股份存货中的发出商品金额较大，主要为公司已发货但尚未满足收入确认条件的 GPU板卡。

2024 年，沐曦股份因计提存货跌价形成的资产减值损失为 9,166.06 万元，主要系针对已停产且市场需求发生变化的 N100 系列产品相关存货进行减值。

沐曦股份表示，如果未来公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，导致出现大规模的存货积压情形，则可能对公司营运资金周转造成不利影响；若进一步发生市场情况变化导致存货无法顺利销售，将产生存货跌价风险，影响公司经营业绩。

九、向五大供应商采购占比93.87%

沐曦股份采用 Fabless 经营模式，主要负责芯片的研发、设计与销售，生产环节由专业的外协厂商完成，主要包括晶圆代工厂和封装测试厂，报告期内公司与部分境外供应商进行合作；此外，公司在重要物料 HBM 以及芯片研发设计所需的EDA 工具和部分接口 IP 等方面的采购，也涉及主要终端供应商来自于境外的情况。在中美科技博弈持续升级的背景下，因美国政府相关政策影响，公司目前在先进制程晶圆代工和 HBM 供应等方面受到不利限制。

报告期各期，沐曦股份前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例为 95.67%、95.01%、91.30%和 93.87%，前五大供应商采购占比相对稳定。其中，公司 D、公司 E、公司 C 为芯片供应商，公司向其采购晶圆及委托加工服务；公司 A 为HBM 内存等产品知名供应商，公司向其采购 HBM 内存，因此公司对上述供应商采购金额相对较高，不属于对单一供应商的依赖情况。报告期内，公司不存在对单一供应商采购比例超过 50%的情况。

十、五大客户销售占比近90%

报告期各期，沐曦股份前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为100%、 91.58%、71.09%和 88.35%，虽有逐步降低趋势，但是客户集中度相对较高。报告期内，除 2022年外，公司不存在对单一客户销售收入占比超过 50%的情况。2022 年度，公司产品尚处于业务拓展初期，主要产品尚未实现量产，仅实现对上海东焱信息技术有限公司的少量销售，因此当年对该客户销售收入占比较高。因此，公司不存在严重依赖单一客户的情况。

十一、三年研发投入22.5亿元，研发人员占比74.94%

2022 年至 2024 年度，沐曦股份研发投入分别为 64,752.09 万元、69,862.04 万元和90,089.04 万元，累计研发投入金额为224,703.18 万元；公司最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例为 282.11%。

截至 2024 年 12 月 31 日，沐曦股份研发人员合计 706 人，占当年员工总数的比例为 75.83%；截至 2025 年 3 月 31 日，公司研发人员合计 652 人，占当期员工总数的比例为 74.94%。可以看到，最新一期的沐曦股份研发人员数量相比去年年底少了54人，而这似乎也印证了之前沐曦股份裁员的传闻。

专利布局方面，截至 2025 年 3 月 31 日，沐曦股份拥有境内授权专利 255 项，其中发明专利 245 项。

十二、陈维良为实际控制人，合计持有22.94%股权

截至本招股说明书签署日，沐曦股份拥有多达124位股东，其中上海骄迈直接持有公司 13.30%的股份，为发行人第一大股东。

但是，鉴于上海骄迈、上海曦骥的执行事务合伙人均为陈维良，根据《上市公司收购管理办法》，上海骄迈、上海曦骥以及陈维良构成一致行动人，合计持有公司 22.94%股权，持股比例远高于其他任何股东。同时上海骄迈的一致行动人陈维良拥有公司董事会除独立董事之外半数以上成员的提名权，因此，陈维良为沐曦股份实际控制人。

值得一提的是，知名投资人葛卫东直接持有沐曦股份3.98%股权，同时由葛卫东实际控制的混沌投资也直接持有沐曦股份3.50%股权，二者合计持有沐曦股份7.48%的股份。

沐曦股份IPO拟募资约39亿元，其中，24.59亿元用于“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”、4.53亿元用于“新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目”和9.91亿元用于“面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目”。

沐曦股份表示，本次募集资金投资项目均紧紧围绕公司主营业务，募集资金投资项目符合国家相关的产业政策，有利于扩大公司整体规模并扩大市场份额，进一步提高公司竞争力和可持续发展能力，有利于实现并维护股东的长远利益。

编辑：芯智讯-浪客剑

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